Эта страница переведена автоматически. Оригинал на английском языке является каноническим. Читать на английском →
Перейти к основному содержимому

Базис и базисные сделки

Базис — это разница между ценой деривативa (фьючерса или бессрочного свопа) и спотовой ценой базового актива. В крипте внимательнее всего следят за базисом между бессрочными контрактами и спотом. Базисные сделки зарабатывают на этой разнице, хеджируя при этом направленный риск.

Определение

Базис = цена деривативa - спотовая цена. Если перп торгуется выше спота, базис положительный (премия). Если ниже, базис отрицательный (дисконт). Величина базиса отражает спрос рынка на кредитное плечо.

Расчёт базиса​

Настройте цены перпа и спота, чтобы увидеть сырой базис, годовой базис и направление фандинга.
Цена бессрочного контракта$100,500
$95,000$105,000
Цена спот$100,000
$95,000$105,000
Период фандинга8h
1h24h
Дисконт (перп < спот)0Премия (перп > спот)
raw_basis = 100,500 - 100,000 = +$500
basis_% = +0.5000%
annualized = 0.5000% x 1095 periods = +547.50%
Сырой базис
+0.5000%
Годовой базис
+547.50%
Направление
Премия

Базис в процентах:

базис % = (цена перпа - спотовая цена) / спотовая цена

Базис и ставка финансирования тесно связаны. Именно ставка финансирования со временем стягивает базис к нулю. При положительном базисе положительный фандинг (лонги платят шортам) создаёт давление продавцов на перп и возвращает его к споту. При отрицательном базисе отрицательный фандинг (шорты платят лонгам) подтягивает перп вверх. В устойчивом состоянии годовой базис примерно равен накопленной ставке финансирования.

Что формирует базис​

Базис бессрочного свопа определяется балансом спроса на длинные и короткие позиции:

Условие
Базис
Ставка финансирования
Что это значит
Лонгов больше, чем шортов
Положительный (премия)
Лонги платят шортам
Бычьи настроения. Трейдеры переплачивают за длинную экспозицию с кредитным плечом.
Шортов больше, чем лонгов
Отрицательный (дисконт)
Шорты платят лонгам
Медвежьи настроения или высокий спрос на хеджирование.
Баланс
Около нуля
Минимальная
Равновесие. Сильного направленного давления нет.

Базис и ставка финансирования​

На бессрочных свопах ставка финансирования удерживает цену перпа рядом со спотом. Когда базис положительный, фандинг тоже положительный (лонги платят шортам), и цена перпа постепенно опускается к споту. Когда базис отрицательный, фандинг отрицательный (шорты платят лонгам), и цена перпа подтягивается вверх.

Ставка финансирования напрямую выводится из базиса. Чем больше базис, тем выше ставка и тем сильнее возврат к споту.

💡
Базис как цена кредитного плеча

При высоком базисе удержание лонга обходится дорого. Эта стоимость списывается в виде фандинга каждый период (на большинстве бирж раз в 8 часов, на Hyperliquid ежечасно). Годовой базис 30% означает, что лонги с плечом фактически платят 30% годовых за право держать позицию. Это цена, которую рынок назначает за спрос на кредитное плечо.

Типичный базис по активам​

Из-за разной структуры спроса и предложения профиль базиса у активов систематически различается.

BTC

Самый узкий базис

  • Типичный годовой базис на бычьем рынке: 5-15%
  • Самый ликвидный рынок перпов, самые узкие спреды
  • После всплесков базис быстро сжимается
  • Институциональный арбитраж держит базис под контролем

ETH

Умеренный базис

  • Типичный годовой базис на бычьем рынке: 8-20%
  • Чуть шире, чем у BTC, из-за более высокой беты
  • Доходность стейкинга задаёт нижнюю границу базиса
  • На событиях, специфичных для ETH, может отрываться от базиса BTC

Альткоины

Самый широкий базис

  • Типичный годовой базис на бычьем рынке: 15-50% и выше
  • Меньше ликвидность, шире спреды, выше волатильность
  • На волне хайпа базис может неделями оставаться высоким
  • Выше риск каскадных ликвидаций, резко сжимающих базис

Базис во время рыночных событий​

Сценарий
Базис BTC
Базис альтов
Почему
Ралли на бычьем рынке
+10-20% год.
+30-60% год.
Лонги с плечом заходят массово. Спрос на длинную экспозицию превышает доступный открытый шорт.
Каскад ликвидаций
Около 0 или отрицательный
Глубоко отрицательный
Принудительные продажи при ликвидациях опускают перпы ниже спота.
Боковой рынок
+3-8% год.
+5-15% год.
Слабая уверенность. Умеренный перекос в лонг без спешки.
Крупные негативные новости
Отрицательный
Глубоко отрицательный
Резко растёт спрос на хеджирование. Поток шортов уводит перпы в дисконт.

Базис как рыночный сигнал​

Даже если вы никогда не торгуете базис напрямую, его уровень многое говорит о состоянии рынка:

Уровень базисаЧто он сигнализирует
Высокий положительный (>15% год.)Агрессивный спрос на лонги. Трейдеры готовы дорого платить за кредитное плечо. Часто встречается вблизи локальных вершин.
Умеренный положительный (5-15% год.)Здоровый бычий перекос. Спрос на плечо устойчивый.
Около нуляРавновесие. Сильной уверенности ни в одну сторону нет.
ОтрицательныйСтрах или хеджирование. Доминируют шорты. Может указывать на капитуляцию вблизи дна.
ℹ️
Базис отражает ожидания, а не прошлое

Цена показывает, что уже произошло, а базис показывает, сколько трейдеры готовы платить прямо сейчас за будущую экспозицию. Рост базиса при стоящей на месте цене говорит о накоплении уверенности. Обвал базиса на ралли означает, что лонги с плечом выходят из позиций или их ликвидируют.

Базис и ставка финансирования: в чём разница​

Термины «базис» и «ставка финансирования» иногда используют как синонимы, но это разные вещи:

Базис

Разница в цене

  • Измеряется в долларах или процентах
  • Снимок разницы между ценой перпа и спотом в конкретный момент
  • Можно пересчитать в годовые для сравнения разных периодов
  • Непрерывно меняется вместе с рыночными ценами

Ставка финансирования

Механизм платежей

  • Измеряется в процентах за период (например, 0,01% за 8 ч)
  • Выводится из базиса, но со сглаживанием и ограничением диапазона
  • Выплачивается и получается через фиксированные интервалы (1, 4 или 8 ч в зависимости от биржи)
  • Возвращает цену перпа к споту
Подробнее о механизме: Фандинг перпов

Базис определяет ставку финансирования, но зависимость нелинейная. Большинство бирж ограничивают ставку, чтобы не допускать экстремальных значений, и добавляют процентную составляющую. В итоге со временем ставка финансирования сходится к базису, но в каждом отдельном периоде точно с ним не совпадает.

Проверьте свое понимание перед тем, как продолжить.

Q: Перп BTC торгуется по $101 000, спот по $100 000. Каков базис и что это значит для фандинга?
Q: Вы собрали сделку cash-and-carry: лонг 1 BTC на споте, шорт 1 BTC по перпу. Годовой базис +12%. Какова ожидаемая доходность и каковы основные риски?
Q: Во время обвала рынка перп BTC падает до $95 000, а спот стоит на $97 000. Что происходит?

💡 Совет: Попробуйте ответить на каждый вопрос самостоятельно, прежде чем открывать ответ.

Взаимозаменяемость и схождение​

К экспирации базис обязан сойтись к нулю. Это фундаментальная гарантия, на которой держится базисная торговля: в момент экспирации фьючерс и базовый актив представляют собой одно и то же, поэтому их цены должны совпасть. У бессрочных свопов единой экспирации нет, но механизм ставки финансирования создаёт непрерывное давление в сторону схождения.

Почему схождение неизбежно​

При экспирации фьючерс рассчитывается по спотовой цене (или по индексу на её основе). Если бы при расчёте фьючерс торговался выше спота, можно было бы купить спот, продать фьючерс и поставить актив с безрисковой прибылью. Если ниже, то наоборот. Это тождество обеспечивают арбитражёры.

У перпов механизм косвенный: фандинг делает дорогим удержание позиций, уводящих перп от спота. При положительном базисе лонги платят шортам, что стимулирует продавать перп. При отрицательном шорты платят лонгам, что стимулирует покупать. Ставка финансирования и есть двигатель схождения.

Когда схождение не срабатывает​

В экстремальных условиях схождение может временно ломаться:

  • Банкротство биржи. Если биржа не может провести расчёт (как FTX), фьючерс и спот расходятся навсегда. «Арбитраж» никогда не был безрисковым, потому что опирался на биржу как на контрагента.
  • Манипуляция расчётной ценой. Если расчётным индексом можно манипулировать, фьючерс сходится к искажённой цене. Поэтому биржи используют индексы из нескольких источников с фильтрацией выбросов.
  • Срывы поставки. На традиционных товарных рынках срыв физической поставки ломает схождение. В крипте денежный расчёт устраняет этот риск, но взамен появляется риск манипуляции индексом.
  • Автоматические остановки и приостановка торгов. Если торги остановлены на одной площадке, но продолжаются на другой, две ноги базисной сделки могут разойтись, и сделать ничего нельзя до возобновления торгов.
💡
Схождение — это ставка на контрагента

Любая базисная сделка, рассчитывающая на схождение, неявно ставит на платёжеспособность и надёжность механизма расчёта. Сам базис может выглядеть как «бесплатные деньги», но схождение, которое их приносит, зависит от инфраструктуры, а она ничем не гарантирована. Базисные сделки на FTX были прибыльными ровно до того момента, когда обесценились полностью.

Опционный арбитраж через базис​

Опционные трейдеры ищут неверно оценённые контракты через паритет пут-колл. Связующее звено здесь — форвардная цена.

Паритет пут-колл:

C−P=S−K⋅e−rTC - P = S - K \cdot e^{-rT}

Но в крипте в роли «S» часто выступает не спотовая цена, а форвардная, подразумеваемая рынком фьючерсов или перпов. При большом базисе форвард существенно отличается от спота, и опционы, оценённые от спота, выглядят неверно оценёнными относительно опционов, оценённых от форварда.

Арбитраж: если опционы оценены от спота, а реальный форвард (спот + базис) выше, то коллы будут дешёвыми, а путы дорогими относительно справедливой стоимости от форварда. Трейдер может:

  1. Купить «дешёвые» коллы
  2. Продать «дорогие» путы
  3. Продать форвард (через фьючерсы или перп)

Так фиксируется разница паритета при правильной форвардной цене. Прибыль возникает из-за того, что рынок по-разному учитывает базис в опционах и фьючерсах.

Арбитраж календарного спреда​

Если по активу торгуются фьючерсы с несколькими экспирациями, временная структура фьючерсных цен должна отражать стоимость переноса между ними. Когда это не так, возникают возможности для арбитража календарного спреда.

Нормальная временная структура​

На нормальном рынке дальние фьючерсы торгуются с премией к ближним, что отражает временную стоимость денег и стоимость удержания позиции:

Ffar=Fnear⋅er(Tfar−Tnear)F_{\text{far}} = F_{\text{near}} \cdot e^{r(T_{\text{far}} - T_{\text{near}})}

Когда фактический спред между экспирациями отклоняется от теоретического значения, разницу можно забрать.

Как использовать изломы временной структуры​

«Излом» временной структуры — это аномальный спред между двумя соседними экспирациями. Он возникает, когда:

  • Дисбаланс спроса и предложения на конкретной экспирации. Крупный хеджер перекладывает позицию с одной экспирации на другую и временно искажает спред.
  • Переоценка под событие. Крупное событие (халвинг, решение по ETF, регуляторное решение) приходится между двумя экспирациями. Ближний фьючерс может его не учитывать, а дальний учитывает, и спред становится аномальным.
  • Разная ликвидность. Неликвидные дальние контракты могут быть неверно оценены просто потому, что их торгует слишком мало участников, чтобы удерживать справедливую цену.

Сделка: купите относительно дешёвую экспирацию и продайте относительно дорогую. Дождитесь нормализации спреда. Прибыль дают схождение спреда к теоретическому значению, независимо от того, куда пойдёт базовый актив.

Риски календарных спредов​

Календарные спреды менее рискованны, чем направленные фьючерсные позиции, потому что две ноги гасят большую часть ценового движения. Но безрисковыми они не являются:

  • Маржа по обеим ногам. Вы вносите маржу по двум фьючерсным контрактам, и капитал замораживается.
  • Спред может расшириться, прежде чем сузиться. Если искажение вызвано фундаментальным фактором, который вы не учли, «дешёвая» нога может так и остаться дешёвой.
  • Риск переноса. Если одну ногу нужно закрыть раньше другой, появляется временная направленная экспозиция.
  • Изменение ставок финансирования. В календарных спредах на основе перпов изменение фандинга меняет ожидаемую стоимость переноса и может превратить выгодный спред в невыгодный.

См. также:

Последнее обновление