Финансирование бессрочных контрактов

Финансирование (funding) удерживает цену бессрочного контракта рядом со спотовой ценой базового актива. Это периодический платёж между лонгами и шортами, который проходит напрямую между участниками. Биржа ничего с него не берёт.

Если вы торговали перпами, вы платили или получали финансирование. Если вы торговали опционами, ближайший аналог финансирования это распад теты.

Как работает финансирование

У бессрочного контракта нет экспирации, поэтому нет и естественной сходимости к споту. Финансирование заменяет эту сходимость финансовым стимулом:

• Когда перп торгуется выше спота, лонги платят шортам (положительное финансирование)
• Когда перп торгуется ниже спота, шорты платят лонгам (отрицательное финансирование)

Сторона, которая уводит цену от спота, несёт издержки, а сторона, которая возвращает её обратно, получает вознаграждение.

Состояние финансирования:

Положительное финансирование: Перп торгуется выше спота. Лонги платят шортам. Этот механизм толкает цену перпа обратно к споту, потому что сторона, которая "выигрывает" расхождение, должна продолжать платить за это.

Почему это работает

Если у вас лонг по перпу, который торгуется с премией к споту, вы платите финансирование шортам. Арбитражёр может зашортить перп и купить спот, получая финансирование как безрисковую доходность. Это давление продавцов возвращает цену перпа к споту. Механизм корректирует себя сам.

Формула финансирования Hyperliquid

На Hyperliquid финансирование выплачивается каждый час. Ставка складывается из двух компонентов: базовой процентной ставки и индекса премии. Формула даёт 8-часовую ставку, и каждый час вы платите или получаете её восьмую часть.

$$F = P + \text{clamp}(r - P, -0.0005, 0.0005)$$

Где:

• $F$ = ставка финансирования (на 8-часовой основе; часовой платёж использует $F/8$)
• $P$ = индекс премии (среднее за час)
• $r$ = базовая процентная ставка, 0,01% на той же 8-часовой основе (0,00125% в час после деления на 8)

Индекс премии

Индекс премии показывает, насколько цена перпа отклоняется от цены оракула (спота):

$$\text{premium} = \frac{\text{impact\_diff}}{\text{oracle\_price}}$$

где:

$$\text{impact\_diff} = \max(\text{bid} - \text{oracle}, 0) - \max(\text{oracle} - \text{ask}, 0)$$

Здесь bid и ask означают импакт-бид и импакт-аск.

Импакт-бид и импакт-аск это средневзвешенные по объёму цены исполнения заданного номинала на каждой стороне книги заявок. Благодаря этому премию сложно сдвинуть тонкими заявками, выставленными далеко от рынка.

Попробуйте: калькулятор индекса премии

Меняйте цену оракула и импакт-цены в книге заявок, чтобы в реальном времени увидеть, как меняются индекс премии и итоговая ставка финансирования.

Настройте цены воздействия книги ордеров, чтобы увидеть, как изменяются индекс премии и ставка фандинга.

Цена оракула (Спот)$100,000

$90,000$110,000

Бид воздействия (сторона покупки)$100,200

$99,000$101,000

Аск воздействия (сторона продажи)$99,900

$99,000$101,000

max(impact_bid - oracle, 0) = max(100,200 - 100,000, 0) = 200

max(oracle - impact_ask, 0) = max(100,000 - 99,900, 0) = 100

impact_diff = 200 - 100 = +100

premium = +100 / 100,000 = +0.1000%

Шорты платят лонгам0Лонги платят шортам

Индекс премии

+0.1000%

Ставка фандинга (часовая)

+0.00625%

Направление

Лонги платят шортам

Базовая процентная ставка

Базовая ставка фиксирована: 0,01% за 8 часов (около 11% годовых). Она отражает стоимость удержания (cost of carry) синтетической длинной позиции. Это процентный компонент, аналог стоимости заимствования в традиционных фьючерсах.

В формуле финансирования функция clamp ограничивает, насколько процентный компонент может отклоняться от премии. Поэтому при большой премии именно она определяет ставку финансирования.

Расчёт платежа

Каждый час по каждой открытой позиции выплачивается или начисляется:

$$\text{funding\_payment} = \text{position\_size} \times \text{oracle\_price} \times \text{clamp}\left(\frac{F}{8}, -0.04, 0.04\right)$$

Для пересчёта размера позиции в номинальную стоимость используется цена оракула (а не маркировочная цена).

ℹ️

Цены оракула

Цены оракула Hyperliquid рассчитывает каждый валидатор как взвешенную медиану спотовых цен централизованных бирж с весами по ликвидности. Поэтому манипуляция на какой-либо одной площадке на них почти не влияет.

Ограничение ставки

Финансирование на Hyperliquid ограничено 4% в час. Это не даёт финансированию на волатильном рынке превысить размер самой позиции.

Финансирование как стоимость удержания

В большинстве рыночных условий финансирование положительное: лонги платят шортам. Это логично. Длинный перп это синтетическая спотовая экспозиция с кредитным плечом. По сути вы занимаете капитал для удержания позиции, а финансирование это процент по этому займу.

Положительное финансирование (обычно)

Лонги платят шортам

• Перп торгуется с премией к споту
• Спрос на длинную экспозицию выше, чем на короткую
• Держатели лонгов несут постоянные издержки
• Аналог процентов по маржинальному займу
• Встречный ветер для стратегий купил и держи

Если вы в лонге по перпу при положительном финансировании, вы теряете капитал каждый час.

Отрицательное финансирование (реже)

Шорты платят лонгам

• Перп торгуется с дисконтом к споту
• Спрос на короткую экспозицию выше, чем на длинную
• Держатели шортов несут постоянные издержки
• Часто возникает при резких распродажах или панике
• Может быстро смениться вместе с настроениями рынка

Отрицательное финансирование означает, что вам платят за лонг. Долго это обычно не длится.

Годовая стоимость

Ставка финансирования 0,01% в час при сохранении даёт примерно 88% годовых (простая сумма, без капитализации). Даже на вид небольшие ставки быстро накапливаются:

Часовая ставка	За день	За месяц	Годовых
0.005%	0.12%	3.6%	~44%
0.01%	0.24%	7.2%	~88%
0.02%	0.48%	14.4%	~176%
0.05%	1.2%	36%	~440%

⚠️

Финансирование не бесплатно

Типичная ошибка: держать лонг по перпу с кредитным плечом на бычьем рынке и не обращать внимания на финансирование. Если в среднем за месяц финансирование составляет 0,01% в час, вы отдаёте около 7,2% номинала только на финансирование. Это заметно съедает доходность.

Финансирование и тета

Если вы читали Опционы и бессрочные контракты, вы знаете, что финансирование и тета играют похожую роль: и то и другое это постоянная плата за удержание направленной позиции.

	Финансирование перпа	Тета опциона
Сколько стоит	Переменная ставка, меняется каждый час	Детерминирована, ускоряется к экспирации
Кто платит	Лонги или шорты, в зависимости от рынка	Всегда держатель опциона (покупатель)
Предсказуемость	Непредсказуемо, зависит от спроса на рынке	Известна заранее из модели Блэка-Шоулза
Что вы за это получаете	Линейную экспозицию (без выпуклости)	Выпуклую экспозицию (гамма)
Может ли смениться знак?	Да, при отрицательном финансировании платят вам	Нет, тета всегда работает против покупателя

Ключевое различие: тета покупает вам гамму (выпуклость). Финансирование покупает прямую линию. Постоянные издержки сопоставимы, а получаете вы совершенно разное.

Стратегии на финансировании

Cash and carry (базисная сделка)

Самая классическая стратегия на финансировании: лонг спота, шорт перпа. Вы получаете положительное финансирование как доходность, оставаясь рыночно-нейтральным.

• Как это работает: купите 1 BTC на споте и зашортите 1 BTC в перпе. Чистая дельта равна нулю. Получайте финансирование каждый час.
• Риски: финансирование может стать отрицательным. Базис может сжаться. Есть риск исполнения по двум ногам. И главное: риск ADL. Ваш прибыльный шорт по перпу оказывается в верхней части очереди ADL.
• Типичная доходность: сильно колеблется. На бычьем рынке может составлять 10-50%+ годовых, на медвежьем около нуля или отрицательная.

Протоколы вроде Ethena (ENA/USDe) применяют эту стратегию в больших масштабах, обеспечивая свой стейблкоин дельта-нейтральными позициями: спот плюс шорт перпа. При их размере риск ADL угрожает самому существованию протокола, поэтому Ethena договорилась об особых исключениях из ADL с такими биржами, как Binance. У обычных базисных трейдеров такой защиты нет.

Арбитраж ставок финансирования

Когда финансирование на разных площадках расходится (например, Hyperliquid и CEX), трейдеры шортят на площадке с высоким финансированием и встают в лонг на площадке с низким, забирая разницу.

Финансирование как сигнал

Экстремальные ставки финансирования информативны:

Сигнал	Интерпретация
Устойчиво высокое положительное финансирование	Рынок перегружен лонгами с плечом. Высок риск сквиза.
Всплеск отрицательного финансирования	Панические продажи. Часто рядом с локальным дном.
Смена знака финансирования с плюса на минус	Сдвиг настроений. Лонги закрываются.

Особенности Hyperliquid

• Частота: каждый час (а не каждые 8 часов, как на некоторых площадках)
• Базовая ставка: 0,01% за 8 часов (0,00125% в час, около 11% годовых)
• Ограничение: 4% в час
• Оракул: взвешенная медиана спотовых цен CEX, рассчитывается валидаторами
• Расчёт: номинал считается по цене оракула, а не по маркировочной цене
• Напрямую между участниками: биржа не забирает финансирование. Каждый доллар, уплаченный одной стороной, получает другая.

Перпы, которыми вы торгуете через Hypercall, это позиции на Hyperliquid, поэтому они напрямую платят и получают финансирование Hyperliquid. Hypercall не добавляет и не изменяет плату за финансирование. См. Перпы на Hypercall.

Перпы HIP-3 от билдеров и финансирование

HIP-3 позволяет билдерам разворачивать собственные бессрочные рынки на Hyperliquid. Эти рынки устроены так же (процентная ставка плюс премия, почасовая выплата, ограничение 4% в час), как и рынки под управлением валидаторов, но с двумя отличиями: цену оракула задаёт тот, кто развернул рынок, а премия считается от импакт-мида, а не от односторонней импакт-разницы:

$$\text{premium}_{\text{HIP-3}} = \frac{0.5 \times (\text{impact\_bid} + \text{impact\_ask})}{\text{oracle\_price}} - 1$$

Поскольку индекс премии рассчитывается относительно цены оракула, выбор оракула напрямую влияет на динамику финансирования:

• Если оракул расходится с реальной рыночной ценой, ставки финансирования будут отражать это расхождение
• За точность оракула отвечают билдеры. Валидаторы могут применить слэшинг к билдерам за некорректные данные оракула
• По умолчанию рынки работают с изолированной маржой. Создатель рынка может включить кросс-маржу для актива, который соответствует требованиям Hyperliquid к ликвидности и оракулу, и это изменение необратимо

ℹ️

Тот же механизм, другой оракул

Создатели рынков HIP-3 не пишут собственную формулу финансирования. Механизм совпадает с нативными перпами Hyperliquid, за исключением описанной выше премии от импакт-мида. Главное отличие в том, кто поставляет цену оракула. Кроме того, создатели могут устанавливать дополнительную долю комиссии на своих рынках.

См. также

• Опционы и бессрочные контракты - Зависимость от траектории, экспозиция на волатильность и почему финансирование похоже на тету
• Автоматическое снижение плеча (ADL) - Как работает ADL и почему это важно для базисных трейдеров
• Тета - Временной распад опционов
• Документация Hyperliquid по финансированию - Официальная спецификация