Бессрочные фьючерсы

Бессрочный фьючерс (perpetual future, перп) — это фьючерсный контракт без экспирации. Он даёт линейную экспозицию на базовый актив с кредитным плечом, но без фиксированной даты расчёта, а вместо ролловера удерживается возле своей референсной цены за счёт периодических платежей (финансирования).

Перпы доминируют среди деривативов на альткоины и вообще на всё, что выходит за узкий круг активов с глубоким рынком биржевых опционов. На Hyperliquid на них приходится большая часть открытого интереса и дневного объёма по всем классам активов, которые поддерживает площадка. Спецификация контракта проста, а последствия многочисленны, поэтому стоит понимать, что именно вы держите.

Основная идея

У обычного биржевого фьючерса есть последний торговый день. До него трейдер закрывает позицию или перекатывает её в контракт следующего месяца. Именно экспирация заставляет цену фьючерса сходиться к споту: в момент расчёта фьючерс и базовый актив должны стоить одинаково.

У бессрочного фьючерса последнего торгового дня нет. Значит, нет и механизма схождения. Его нужно чем-то заменить, иначе цена перпа уплывёт от референса.

Эта замена — финансирование (funding): периодический платёж между лонгами и шортами, размер которого зависит от разрыва между торгуемой ценой перпа (марк) и его референсной ценой (оракул). Если разрыв положительный, лонги платят шортам. Если отрицательный, шорты платят лонгам. В любом случае находиться не на той стороне разрыва дорого, и это даёт кому-то стимул занять противоположную сторону.

Состояние финансирования:

Положительное финансирование: Перп торгуется выше спота. Лонги платят шортам. Этот механизм толкает цену перпа обратно к споту, потому что сторона, которая "выигрывает" расхождение, должна продолжать платить за это.

ℹ️

Определение в двух словах

Бессрочный фьючерс — это линейная экспозиция с кредитным плечом на референсную цену, где роль ролловера, возвращающего марк к референсу, выполняет финансирование.

Четыре цены перпа

У перпа есть четыре цены, которые нужно понимать, и это не одно и то же число.

Цена	Что это	Откуда берётся
Марк-цена	Последняя сделка в книге заявок площадки	Живой матчинг на площадке
Индекс / цена оракула	Референс, который должен отслеживать перп	Публикуется площадкой (взвешенная медиана спотовых цен CEX, смесь кривой или фид, предоставленный билдером)
Справедливая цена	Марк, сглаженный короткой EMA, используется для проверок ликвидации	Рассчитывается площадкой локально
Последняя ставка финансирования	Ставка, уплаченная в последнем интервале финансирования	Выводится из индекса премии за интервал

Премия — это разница между марком и оракулом, обычно в базисных пунктах:

$$\text{premium} = \frac{\text{mark} - \text{oracle}}{\text{oracle}}$$

Если премия положительная, перп торгуется выше референса. Если отрицательная, ниже. Премия и определяет финансирование.

Механика позиции

Лонг и шорт

У перпа две стороны. Каждому открытому лонгу на площадке соответствует эквивалентный открытый шорт. Суммарный открытый интерес в лонгах всегда равен суммарному открытому интересу в шортах.

Сторона	Зарабатывает, когда	Платит финансирование, когда
Лонг	Марк растёт	Премия положительная (mark > oracle)
Шорт	Марк падает	Премия отрицательная (mark < oracle)

В отличие от опционов, выплата линейна в обе стороны. Рост на 10% приносит лонгу 10% (с учётом плеча); падение на 10% стоит лонгу столько же. Встроенной выпуклости нет.

Кредитное плечо и маржа

Перпы позволяют открыть позицию больше баланса счёта, внеся маржу:

$$\text{position\_notional} = \text{margin} \times \text{leverage}$$

При плече 10x маржа в $1 000 контролирует позицию с номиналом$10 000. То же неблагоприятное движение на 1%, которое стоило бы трейдеру без плеча $100, теперь стоит трейдеру с плечом те же$100, но против $1 000 маржи, то есть минус 10% капитала.

Ликвидация

Если неблагоприятное движение загоняет счёт в зону поддерживающей маржи, площадка принудительно закрывает позицию. Hyperliquid отслеживает показатель поддерживающей маржи, равный капиталу за вычетом поддерживающих требований по каждой позиции, и запускает ликвидацию, когда этот показатель уходит в минус:

$$\begin{aligned} \text{maintenance\_margin} &= \text{equity} - \sum_i |\text{notional}_i| \times \text{maintenance\_margin\_rate}_i \\ \text{liquidation triggers when } &\text{maintenance\_margin} < 0 \end{aligned}$$

Ставка поддерживающей маржи зависит от актива, но обычно составляет 1–5% номинала. Когда срабатывает триггер, площадка пытается закрыть позицию в книге; если это не удаётся до того, как позиция уйдёт в минус, убыток перекладывается на автоделевередж (ADL), который принудительно закрывает прибыльных контрагентов по предыдущему марку.

⚠️

Ликвидация — это заявка, а не цена

Ликвидация происходит не по точной математической цене. Она происходит, когда риск-движок площадки замечает, что капитал опустился ниже поддерживающей маржи, и отправляет рыночную заявку на закрытие. На быстром рынке исполнение может оказаться заметно хуже уровня, на котором ликвидация «должна была» сработать. Проскальзывание — ваш убыток, а не площадки.

Перп, спот, фьючерс и опцион

Четыре способа получить экспозицию на один и тот же базовый актив, четыре разных инструмента.

Бессрочный фьючерс

Линейное плечо, без экспирации

• Без экспирации: держите, пока хватает маржи
• Плечо до максимума площадки
• Финансирование каждый час или каждые 8 часов
• Линейная экспозиция: прибыли и убытки симметричны
• Риск ликвидации и ADL

Подходит направленным трейдерам, которым нужно плечо и не хочется думать об экспирации.

Спот

Линейно, без плеча, актив в собственности

• Актив принадлежит вам
• Нет плеча, финансирования и ликвидации
• Есть расходы на хранение, кастоди и газ в сети
• Линейная экспозиция: как у перпа, но без ежечасного счёта
• Можно дать в долг или разместить в DeFi ради доходности

Подходит долгосрочным держателям, которым не нужны плечо и хедж.

Биржевой фьючерс

Линейно, с датой, следует кривой

• Фиксированная дата экспирации, контракт с датой
• Нет финансирования: керри заложено в кривую (контанго или бэквордация)
• Для непрерывной экспозиции нужен ролловер
• Клиринг на централизованной бирже с маржой
• К экспирации цена сходится к споту

Подходит институциональным хеджерам и всем, кому нужно предсказуемое керри.

Опцион

Выпукло, с датой, нелинейная выплата

• Премия платится сразу за условную выплату
• Выпуклость: прибыль может превысить премию, убыток ограничен премией (для покупателя)
• Тета съедает стоимость по мере приближения экспирации
• Плечо возникает из соотношения премии к номиналу, а не из маржи
• Полное сравнение: [Опционы и бессрочные контракты](/docs/reference/options-vs-perps)

Подходит трейдерам со взглядом на то, насколько сильно сдвинется базовый актив, а не только куда.

Что на самом деле отслеживает оракул

Главный вопрос по любому перпу: на что ссылается оракул? Механика всегда одна (финансирование тянет марк к оракулу), но объект, на который указывает оракул, меняет всё, что происходит дальше. Перп на BTC с хорошим референсом скучен. Перп, привязанный к срочной фьючерсной кривой посреди окна ролловера, скучным не назовёшь.

Реальные примеры, от простых к экзотическим:

Спотовые индексы

Самый распространённый оракул на крипто-перпах: взвешенная медиана спотовых цен с нескольких ликвидных централизованных бирж. Веса обычно задаются по ликвидности, иногда по свежести данных.

Перп	Площадка	Оракул
BTC	Hyperliquid, Binance, Bybit, OKX, dYdX	Взвешенная медиана спота BTC-USD по 4–6 крупнейшим CEX. Обновляется каждые 2–5 секунд.
ETH	Hyperliquid, Binance, Bybit, OKX	Та же схема, что и у BTC, но для ETH-USD.
SOL, HYPE, большинство перпов на альткоины	Hyperliquid	Та же схема, иногда с меньшим числом референсных площадок, если базовый актив торгуется лишь на 2–3 спотовых рынках.

Финансирование на таких перпах обычно небольшое и отражает настроения рынка. Марк и оракул большую часть времени расходятся лишь на несколько базисных пунктов. Интуиция «отрицательное финансирование = перегруженный шорт = сквиз» целиком сложилась на перпах этого типа.

Инверсные / самореферентные (наследие BitMEX)

Оригинальный XBTUSD от BitMEX — инверсный перп: он выплачивает в BTC, а не в USD, поэтому маржа и PnL меняются вместе с базовым активом. Оракул по-прежнему спотовый индекс в USD, но расчётной единицей самого контракта служит криптовалюта. Поэтому «финансирование инверсного перпа» и «финансирование линейного перпа» на практике выглядят по-разному, хотя формула одна и та же.

Перп	Площадка	Оракул
XBTUSD (первый перп, 2016)	BitMEX	Индекс .BXBT (взвешенный Bitstamp + Coinbase)
ETHUSD инверсный	Deribit, BitMEX	Спотовый индекс ETH-USD, маржа в ETH

Фьючерсные кривые (случай сырьевых и фондовых перпов)

Перп, чей оракул ссылается на срочный фьючерсный контракт. Финансирование поглощает всё керри, которое есть в кривой базового актива. Если ближний месяц в контанго, финансирование положительное. Если в бэквордации, отрицательное. Референс перпа может дрейфовать вообще без какого-либо влияния настроений на рынке перпа. Несколько билдеров HIP-3 развёртывают такие перпы с немного разными спецификациями оракула:

Перп	Деплоер	Оракул	Примечание
xyz:CL (нефть WTI)	trade.xyz	Фьючерс NYMEX WTI ближнего месяца (CLK6 и т. д.)	Хрестоматийный пример. Во время ролловера оракула в апреле 2026 года финансирование достигло -878% годовых.
xyz:BRENTOIL	trade.xyz	Фьючерс ICE Brent ближнего месяца	Книга тоньше, чем у xyz:CL, финансирование ведёт себя похоже.
km:USOIL	Kinetiq	Собственный спотовый нефтяной оракул Kinetiq, а не срочный контракт CME	Следует непрерывному референсу WTI вместо срочной кривой. Финансирование больше похоже на обычный крипто-перп, чем на сырьевой.
flx:OIL	Felix	Внутренний оракул Felix (смесь нескольких спотовых фидов)	Книга меньше, цена плотно прижата к оракулу при тонкой глубине. Скорее демонстрация механики, чем настоящий рынок керри.
xyz:GOLD	trade.xyz	Фьючерс COMEX на золото ближнего месяца	Небольшое и обычно спокойное финансирование.
xyz:SILVER, xyz:COPPER, xyz:ALUMINIUM	trade.xyz	Контракт LME или COMEX ближнего месяца	Та же механика, другой базовый актив.
xyz:CORN, xyz:WHEAT	trade.xyz	Ближний месяц CBOT	Сезонность кривых делает их интересными.

Обратите внимание: xyz:CL, km:USOIL и flx:OIL — это три разные конструкции оракула на одном и том же базовом активе (нефть WTI). Одна и та же спотовая цена нефти может давать совершенно разные режимы финансирования в зависимости от того, на какой оракул ссылается перп. Версия trade.xyz движется по расписанию смены весов кривой; версии Kinetiq и Felix следуют непрерывному спотовому референсу вообще без механики ролловера. Именно из-за этого расхождения на таких инструментах оракул важнее марка.

Смеси кривой (ролловерный оракул)

Разновидность случая с фьючерсной кривой: вместо одного срочного контракта оракул отслеживает опубликованную смесь двух соседних контрактов. В окне ролловера веса по расписанию шагами смещаются с истекающего месяца на следующий. Референс перпа сам движется по опубликованному графику.

Именно эта механика лежит в центре истории с нефтяными перпами на Hyperliquid. trade.xyz переводит оракул xyz:CL со 100% майского контракта на 100% июньского пятью шагами по 20%, по одному за торговый день, примерно за неделю. Когда кривая базового актива в бэквордации, каждый шаг тянет референс вниз, даже если сама нефть стоит на месте. Шорты зарабатывают на снижении референса, лонги за него платят, а финансирование уходит в экстремумы, потому что керри предсказуемо, а не спекулятивно.

Оракулы на акции и индексы

Круглосуточные перпы на фондовые индексы и отдельные акции. Оракул обычно опирается на живые внешние котировки в часы работы рынка и переключается на внутренний референс вне их, поскольку сам базовый актив перестаёт торговаться в 16:00 по нью-йоркскому времени.

Перп	Площадка	Оракул
XYZ100 (трекер S&P 500)	trade.xyz на Hyperliquid	В часы торгов: SPX / SPY. Вне торгов: внутреннее окно ценообразования, ограниченное предыдущим закрытием.
xyz:AAPL, xyz:NVDA, xyz:TSLA и др.	trade.xyz	Спот по каждому тикеру в часы торгов, внутренний оракул вне их.
xyz:EUR, xyz:JPY, xyz:DXY	trade.xyz	Референсные валютные курсы с покрытием 24/7.

Исторические курьёзы, которые стоит знать

Перп	Период	Что делал оракул
BitMEX XBTUSD	2016–	Первый настоящий перп и первая ставка финансирования, торгуется до сих пор. Шаблон, который скопировали все остальные.
Контракты FTX MOVE	2019–2022	Формально не бессрочный фьючерс, а ежедневно рассчитываемый контракт на волатильность, который вёл себя похоже. Референс: абсолютное дневное движение BTC. Исчезли вместе с FTX.
Perpetual Protocol v1 vAMM	2020–2021	Чистый виртуальный AMM. Референсного оракула не было вовсе. «Ценой» было внутреннее состояние AMM, а финансирование через отдельный механизм удерживало его у внешнего индекса. Заменён версией v2.
Кросс-маржинальные перпы dYdX v3	2021–2023	Стандартный оракул на спотовом индексе, но с расчётом на L2 StarkEx и офчейн-книгой заявок.
Hyperliquid hyperp (гипотетические перпы)	2024–	Эксперимент: перпы вообще без внешнего оракула. Ставка финансирования определяется относительно скользящей средней собственного марка перпа. Полезно для поиска цены токена до листинга.

⚠️

Всегда проверяйте оракул, прежде чем торговать перпом

Для перпов на BTC и ETH оракул обычно ничем не примечателен. Для всего остального (сырьё, акции, рынки билдеров HIP-3, любой перп с префиксом xyz:, km: или flx: перед символом) спецификацию оракула нужно прочитать первой, до того как нажать «Купить».

Два механизма вместо ролловера

Перпу нужны два отдельных механизма, которых нет у биржевого фьючерса:

1. Финансирование: периодический денежный поток, который тянет марк к оракулу, когда они расходятся. На Hyperliquid выплачивается каждый час, на большинстве CEX каждые 8 часов. Это основной инструмент.
2. Автоделевередж: последняя линия обороны, когда ликвидированная позиция ушла в минус, а страховой фонд не может покрыть убыток. Прибыльные трейдеры на противоположной стороне принудительно закрываются, чтобы сбалансировать книгу.

Вместе они сохраняют платёжеспособность перпа и его привязку к референсу. Финансирование справляется с обычными расхождениями, ADL — с катастрофическими.

На что смотреть

Если вы действительно торгуете перпом, стоит отслеживать четыре показателя:

1. Марк минус оракул: премия. Напрямую определяет размер финансирования, которое вы получите или заплатите в следующем интервале.
2. Текущая ставка финансирования: в годовом выражении это стоимость керри. Сравнивайте её с ожидаемым сроком удержания и ожидаемым PnL.
3. Использование поддерживающей маржи: насколько ваш капитал близок к порогу ликвидации. Выше 70% — опасно.
4. Ранг ADL: важен, только если вы на прибыльной стороне крупной сделки. Чем выше прибыль и плечо, тем ближе вы к началу очереди.

Ни одного из этих показателей нет на кнопке «Купить». Их нужно найти до открытия позиции и продолжать следить за ними, пока вы её держите.

Немного истории (и почему крипта, а не Уолл-стрит)

Бессрочный фьючерс моложе, чем принято думать, и его реальное воплощение — целиком криптовалютная история. Его предложили в академической среде больше чем за десять лет до того, как какая-либо площадка начала им торговать, и все действующие сегодня экземпляры живут на крипто-площадках. Причина почти не связана с технологиями, а связана с тем, почему традиционным финансам он так и не понадобился.

Почему он не появился на Уолл-стрит

Роберт Шиллер набросал идею в книге Macro Markets 1992 года: инструмент без экспирации, рассчитываемый через периодические денежные потоки, который позволил бы инвесторам получать экспозицию на трудноторгуемые активы вроде индексов недвижимости или ВВП. Более строгое математическое обоснование он дал в статье в Journal of Finance 1993 года. Это было серьёзное академическое предложение. Листинга так никто и не сделал.

Дело в том, что у традиционных фьючерсных рынков не было проблемы, которую решают перпы. CME, ICE, Eurex и LSE уже предлагают срочные контракты по всем ликвидным классам активов с регулируемым расчётом, устоявшимися маркетмейкерами, инфраструктурой поставки и зрелой экосистемой ролловерных стратегий (календарные спреды, керри-трейды, базисный арбитраж). Профессиональному фьючерсному деску ежемесячный ролловер не мешает. На ролловере он и зарабатывает. Бессрочный вариант потребовал бы дополнительного регуляторного одобрения для типа контракта с меньшей операционной ясностью и без очевидного институционального спроса: существующий фьючерсный рынок и так закрывал все задачи, важные для этих клиентов.

Кроме того, традиционным финансам не нужно круглосуточное ценообразование по одному контракту. CME закрывается. Рынок знает, как с этим жить. Выходные и ночные гэпы давно учтены в рабочих процессах и риск-системах. Бессрочный нефтяной фьючерс добавляет сложности, не решая ничего, что и так не работало бы.

Почему он появился в крипте

В 2016 году у крипты ничего этого не было. Спотовые крипторынки торговались 24/7 без фьючерсной инфраструктуры, без клиринговых палат, без физической поставки (по понятным причинам) и без площадки, готовой годами проводить новый тип контракта через согласования. BitMEX работал с розничной аудиторией, которая никогда не торговала срочными контрактами и не интересовалась ими. Ограничения, делавшие перпы непривлекательными в традиционных финансах, здесь не действовали, а соответствие продукта рынку было лучше:

• Нет фьючерсной кривой. В 2016 году глубокой фьючерсной кривой по BTC не существовало. Перп стал первым деривативом с плечом на BTC, а не упрощённой версией более зрелого продукта.
• Рынки 24/7, контракты 24/7. Крипта никогда не закрывается. Контракт, который тоже никогда не истекает, совпадает с ритмом рынка. Не нужно планировать ролловер с учётом выходных, которых нет.
• Нет поставки. У крипты нет аналога «расчёта» по контракту на биткоин в том смысле, в каком WTI рассчитывается физической нефтью в Кушинге. Возможен только расчёт деньгами, а расчёт деньгами плюс ставка финансирования эквивалентен перпу.
• Удобство для розницы. Срочные контракты требуют от пользователя понимания экспирации, механики ролловера и календарных спредов. Перп требует понимания одного показателя: ставки финансирования. Более простой продукт победил в рознице, а оттуда пришёл и к институционалам.
• Свобода экспериментов. Крипто-площадки первого поколения могли выпустить новый дериватив, посмотреть, работает ли он, и доработать его за недели, а не годы. Именно благодаря этой скорости механизм ставки финансирования вообще существует. Артур Хейз и его сооснователи перепробовали несколько вариантов, прежде чем остановиться на том, который действительно удерживал перп у референса.

Когда BitMEX доказал, что механизм ставки финансирования работает, остальная крипта его скопировала. Binance добавил перпы в 2019 году, за ним последовали Bybit, OKX и FTX, а в 2020 году появились ончейн-версии (dYdX, Perpetual Protocol). К 2023 году перпы стали доминирующим деривативом с плечом на всём криптовалютном рынке по объёму, превосходя спот в 5–10 раз на большинстве площадок.

Хронология

Год	Событие	Почему это важно
1992	Шиллер предлагает «бессрочные фьючерсы» в Macro Markets	Первое серьёзное академическое обоснование инструмента без экспирации с расчётом через денежные потоки вместо поставки. Никогда не торговался.
2016	BitMEX запускает инверсный своп XBTUSD	Первый реально торгуемый бессрочный фьючерс, созданный Артуром Хейзом, Беном Дело и Сэмом Ридом. Инверсная маржа в BTC. Ввёл механизм ставки финансирования, которым сейчас пользуется весь рынок.
2019	Binance Futures запускает перпы с маржой в USDT	Сделал перпы доступными гораздо более широкой аудитории благодаря марже в стейблкоинах вместо базового актива. Быстро стал крупнейшей площадкой перпов по объёму.
2020–2021	OKX, Bybit, FTX, dYdX, Perpetual Protocol запускают конкурирующие перпы	Крипта сходится на перпе как на стандартном деривативе с плечом. Доля BitMEX обваливается. Ончейн-перпы (dYdX v1, Perpetual Protocol) начинают находить соответствие продукта рынку.
2022–2024	Hyperliquid запускается и масштабируется	Ончейн-перпы на книге заявок с производительностью уровня CEX. Первая ончейн-площадка, всерьёз конкурирующая с централизованными перпами по объёму и задержкам.
2025	Hyperliquid выпускает HIP-3: перпы, развёртываемые билдерами	Третьи стороны (trade.xyz, Kinetiq, Felix) могут развёртывать собственные перпы со своими оракулами, плечом и структурой комиссий. Это открывает сырьё, акции, валюты и другие некриптовые базовые активы.
2026	Сырьевые и фондовые перпы на HIP-3 становятся крупнейшими книгами на площадке	Впервые DEX становится крупнейшей круглосуточной площадкой ценообразования для инструментов, у которых есть собственные глубокие традиционные рынки (нефть, акции, индексы). См. материал о нефтяных перпах в апреле 2026 года.

ℹ️

Круг замкнулся

Бессрочный фьючерс изобрели, потому что у крипты не было фьючерсной инфраструктуры. Спустя десять лет крупнейшие книги на крупнейшей крипто-площадке перпов ссылаются на срочные фьючерсы CME. Тип контракта, созданный, чтобы обойти традиционные финансы, стал самым активным способом круглосуточно торговать традиционными финансовыми активами. Это реальная смена конфигурации рынка, и именно в этом контексте разворачивается почти каждая интересная история о перпах сегодня.

См. также

• Финансирование перпов: формула финансирования, индекс премии и как именно рассчитывается платёж на Hyperliquid.
• Автоделевередж (ADL): как устроены очереди ADL, кого принудительно закрывают и почему это важно для базисных трейдеров.
• Опционы и бессрочные контракты: структурное сравнение: линейность и выпуклость, финансирование и тета, ликвидация и экспирация.
• Документация Hyperliquid по финансированию: официальная спецификация формулы финансирования.
• HIP-3: перпы, развёртываемые билдерами: как сторонние билдеры развёртывают перпы с собственными оракулами на Hyperliquid.