Скью

Скью (skew) описывает, как подразумеваемая волатильность меняется по страйкам в рамках одной экспирации. Он показывает, какого направления движения рынок опасается.

Определение

Скью - это профиль IV по страйкам. Если у пут-опционов вне денег (OTM) IV выше, чем у колл-опционов вне денег, это пут-скью (самая распространённая картина).

Ключевые моменты

• Скью возникает потому, что спрос по страйкам неодинаков: защиту от обвала хотят все
• Пут-скью = OTM путы дороже OTM коллов = страх обвала
• Колл-скью = OTM коллы дороже = FOMO на росте (редкость)
• Скью меняется вместе с рыночной конъюнктурой: становится круче на распродажах и выполаживается на ралли

Типы скью

Профиль

Форма

Что означает

Когда встречается

Пут-скью (ухмылка)

Страх обвала, спрос на хеджирование

Большую часть времени на рынке акций и в крипте

Колл-скью

FOMO на росте, спекулятивные покупки

Параболические ралли, мем-акции

Улыбка

Ожидается сильное движение, направление неизвестно

Перед событием, бинарные исходы

Плоский

Нет предпочтения по направлению

Спокойный рынок в боковике

Постройте свой скью

Подвигайте ползунки и посмотрите, какую форму скью дают разные рыночные условия:

Построй свой скью

Спокойный рынок, умеренное скью пут-опционов

ATM Вол: 50%

25Δ Риск-реверсал: +4.0%

25Δ Баттерфляй: +5.3%

Strike	Delta	IV(click to edit)
$80k	10Δ Put	67%
$85k	15Δ Put	62%
$90k	25Δ Put	57%
$95k	40Δ Put	53%
$100k	ATM	50%
$105k	40Δ Call	51%
$110k	25Δ Call	53%
$115k	15Δ Call	56%
$120k	10Δ Call	59%

ATM Vol: 50%

Put Skew: +12 vol pts

Call Skew: +4 vol pts

Smile Width: 5

Click IV values in the table to edit directly. Invalid configurations will show arbitrage warnings.

Откуда берётся скью?

Если бы модель Блэка-Шоулза была абсолютно верна, IV на всех страйках была бы одинаковой. Скью существует потому, что реальность сложнее:

1. Обвалы стремительны, рост идёт медленно

Рынок движется несимметрично. Падения резкие, рост обычно постепенный. Исторические данные подтверждают отрицательную асимметрию доходностей.

2. Страховка от обвала нужна всем

Управляющие портфелями покупают OTM путы для хеджирования. Это формирует спрос на путы. При этом естественных продавцов путов немного (это рискованно), и возникает дефицит предложения.

3. Волатильность растёт при падении цен

Когда рынок падает, волатильность увеличивается («эффект кредитного плеча»). Из-за этого путы стоят дороже, чем предсказывает модель с постоянной волатильностью.

Как измерять скью

Трейдеры используют стандартизованные метрики, чтобы сравнивать скью во времени и между активами.

25-дельта риск-реверсал

Самая распространённая метрика. Сравнивает IV 25-дельта пута с IV 25-дельта колла. На этой странице она считается как пут минус колл, поэтому пут-скью даёт положительное значение. Многие криптодашборды считают колл минус пут, и тот же скью там отрицательный. Прежде чем сравнивать цифры, проверьте знаковую конвенцию.

$$\text{25d RR} = \text{IV}_{25\Delta \text{ Put}} - \text{IV}_{25\Delta \text{ Call}}$$

Как интерпретировать:

Значение 25d RR	Интерпретация
+15 и выше	Экстремальный пут-скью, паника
от +5 до +15	Повышенный пут-скью, рынок нервничает
от 0 до +5	Умеренный пут-скью, обычные условия
от -5 до 0	Плоский, выраженного страха по направлению нет
Ниже -5	Колл-скью, FOMO на росте (редкость)

25-дельта бабочка

Показывает, насколько оба крыла приподняты относительно ATM («кривизна» улыбки):

$$\text{25d Fly} = \frac{\text{IV}_{25\Delta P} + \text{IV}_{25\Delta C}}{2} - \text{IV}_{\text{ATM}}$$

• Высокая бабочка = крылья дорогие = рынок ждёт сильного движения в любую сторону
• Низкая бабочка = крылья дешёвые = самоуспокоенность

Спред ATM-крыло

Простое сравнение IV крыла с ATM:

$$\text{Put Wing} = \text{IV}_{25\Delta \text{ Put}} - \text{IV}_{\text{ATM}}$$ $$\text{Call Wing} = \text{IV}_{25\Delta \text{ Call}} - \text{IV}_{\text{ATM}}$$

Динамика скью

Скью не статичен. Он реагирует на рыночные условия:

Рыночное событие

Влияние на скью

Почему

Резкая распродажа

Пут-скью становится круче

Всплеск спроса на хеджирование, страх растёт

Медленный рост

Пут-скью выполаживается

Страх уходит, появляются продавцы путов

Параболическое ралли

Возможен разворот в колл-скью

FOMO, спекулятивные покупки коллов

Перед событием (FOMC и т. п.)

Оба крыла растут (улыбка)

Неопределённость по направлению

После события

Крылья сдуваются, скью нормализуется

Неопределённость снята

Крипта и традиционные рынки

Скью в крипте ведёт себя иначе:

Аспект	Акции (SPX)	Крипта (BTC/ETH)
Базовый скью	Сильный устойчивый пут-скью	Переменчивый, может быть умеренным
Колл-скью	Почти никогда	Бывает на бычьих трендах
Скорость изменения	Медленная	Быстрая, может развернуться за несколько дней
Возврат к среднему	От недель до месяцев	От дней до недель

Криптовалютный рынок моложе, спекулятивнее, и участники на нём другие. Скью может развернуться от перекоса в путы к перекосу в коллы при одной смене режима.

Что это значит для торговли

Если вы покупаете опционы

• Покупать OTM путы дорого из-за премии за скью
• OTM коллы могут быть относительно дешёвыми (в обычных условиях)
• Оцените, сколько вы переплачиваете за скью относительно «справедливой» стоимости

Если вы продаёте опционы

• Продажа OTM путов собирает премию за скью, но вы продаёте страховку от обвала
• Продажа OTM коллов приносит меньше премии, но и хвостовой риск ниже
• Премия платится не просто так: обвалы бьют больно

Торговля скью напрямую

Некоторые трейдеры торгуют самим скью:

Стратегия	Что делаете	Ставка
Риск-реверсал	Продаёте путы, покупаете коллы (или наоборот)	Скью выположится или станет круче
Ратио-спред	Разное количество на разных страйках	Форма скью изменится
Бабочка	Покупаете крылья, продаёте ATM (или наоборот)	Изменится кривизна

Развиваем интуицию

Изучите скью с нуляИнтерактивный урок · без предварительных знаний

Интерактивный урок выше разбирает скью с нуля: что это такое, почему существует пут-скью (он обусловлен спросом), как читать метрику 25-дельта риск-реверсала и как использовать скью как рыночный сигнал.

Реализации с открытым кодом

Репозиторий	Зачем смотреть
SVI-Vol-Surface	Расчёт и визуализация скью
QuantLib	Метрики риск-реверсала и бабочки

---

См. также:

• Поверхность волатильности - полная картина
• Временная структура - второе измерение
• Читаем волатильность: урок о скью - полный урок курса