Временная структура

Временная структура (term structure) показывает, как подразумеваемая волатильность меняется в зависимости от срока до экспирации. По ней видно, когда рынок ждёт реализации риска.

Определение

Временная структура - это профиль IV по срокам при фиксированном страйке (обычно ATM). Ближняя волатильность выше или ниже дальней?

Главное

• Контанго (нормальная форма): IV дальних сроков > IV ближних - неопределённость накапливается со временем
• Бэквордация (инвертированная форма): IV ближних сроков > IV дальних - событийный риск совсем рядом
• Временная структура постоянно меняется вокруг событий
• После события ожидайте схлопывания волатильности (vol crush) и нормализации кривой

Как это выглядит

Временная структура

Backwardation: Ближняя IV > дальняя. Сигнализирует о заложенном событийном риске.

Переключайте формы, чтобы увидеть, как меняется временная структура. Бэквордация часто сигнализирует о предстоящем событии.

Две основные формы

Форма

Как выглядит

Что означает

Пример

Контанго

7d: 45% → 30d: 50% → 90d: 55%

Ближайших событий нет. Неопределённость растёт со сроком.

Спокойный рынок, новостей нет

Бэквордация

7d: 75% → 30d: 55% → 90d: 50%

Событийный риск заложен в цены СЕЙЧАС. Скоро что-то произойдёт.

FOMC через 3 дня, решение по ETF

Почему бэквордация = событийный риск

Если ближняя IV заметно выше дальней:

1. Рынок ждёт конкретного события, которое вызовет движение
2. Это событие совсем близко (в пределах ближайшей экспирации)
3. После события ближняя IV обвалится (vol crush)
4. Дальняя IV останется относительно стабильной (событие не меняет долгосрочную неопределённость)

Пример: 7-дневная IV по BTC 85%, 30-дневная 55%. Разница в 30 пунктов прямо говорит: «на этой неделе что-то произойдёт». Загляните в календарь.

Ценообразование событий

События - главный фактор, определяющий форму временной структуры.

До события

• Опционы, экспирация которых приходится после события, торгуются с премией
• Временная структура инвертируется (уходит в бэквордацию) вокруг даты события
• Ближняя ATM-волатильность резко растёт, дальняя реагирует слабее

Тип события

Типичное влияние на временную структуру

За сколько до события

FOMC / решение по ставке

Резкая бэквордация на сроках 2-5 дней

1 неделя

Обновление сети (например, ETH merge)

Бэквордация нарастает неделями

2-4 недели

Халвинг BTC

Умеренная бэквордация, повышенный базовый уровень

Месяцы

Решение по ETF

Экстремальная бэквордация, если дата известна

1-2 недели

Отчётность (акции)

Классическое схлопывание волатильности за ночь

1 неделя

После события

• Схлопывание волатильности: ближняя IV обваливается (событийная премия испаряется)
• Временная структура нормализуется и возвращается в контанго
• Если вы держали длинную позицию в ближних опционах, вы, скорее всего, потеряли на веге, даже угадав направление

Поэтому торговля перед событиями непроста. Движение должно оказаться больше, чем уже заложено в цены.

Возврат волатильности к среднему

Волатильность не остаётся высокой или низкой вечно. Она стремится вернуться к долгосрочному среднему.

Интуиция:

• Когда текущая волатильность высокая, рынок ждёт её снижения (бэквордация: ближняя IV выше дальней)
• Когда текущая волатильность низкая, рынок ждёт её роста (контанго: дальняя IV выше ближней)

Так со временем возникает естественное притяжение к «нормальным» уровням.

Кластеризация волатильности

Один из самых устойчивых эмпирических фактов в финансах: за днями высокой волатильности следуют дни высокой волатильности.

Если сегодня волатильность повышена, скорее всего, завтра она тоже будет повышенной. Поэтому:

• Паника не заканчивается за один день
• Спокойный рынок долго остаётся спокойным
• Смена режима происходит внезапно, но сами режимы устойчивы

Премия за риск волатильности (VRP)

В среднем подразумеваемая волатильность превышает реализованную. Эта разница называется премией за риск волатильности.

Откуда она берётся:

• Продавцы опционов требуют компенсации за принятую неопределённость
• Покупатели опционов платят за страховку, даже если она так и не понадобится
• По сути, это «страховая премия», встроенная в опционы

Насколько она велика?

Рынок	Типичная VRP
SPX	2-5% (IV - RV)
BTC	Непостоянна, 5-15% в спокойные периоды
После кризиса	Очень большая (IV остаётся высокой, RV падает)

Что это значит для торговли:

• Продажа опционов даёт статистическое преимущество (сбор VRP)
• Но это преимущество - плата за хвостовой риск
• Когда хвосты реализуются, удар бывает очень сильным

Форвардная дисперсия

По временной структуре можно извлечь ожидания рынка по волатильности на конкретный будущий период.

Пример: если 30-дневная IV 50%, а 60-дневная 55%, какова подразумеваемая волатильность на отрезке с 30-го по 60-й день?

$$\sigma^2_{30 \to 60} = \frac{\sigma_{60}^2 \times 60 - \sigma_{30}^2 \times 30}{60 - 30}$$

Если форвардная дисперсия на каком-то отрезке заметно выше, чем на соседних, скорее всего, на этот отрезок приходится событие.

Торговля временной структурой

Стратегия	Что делаете	Когда применять
Длинный календарный спред	Продаёте ближний срок, покупаете дальний	Ждёте схлопывания ближней волатильности
Короткий календарный спред	Покупаете ближний срок, продаёте дальний	Ждёте всплеска ближней волатильности
Диагональный спред	Календарный спред на разных страйках	Взгляд на временную структуру + взгляд на направление

Календарные спреды - это ставки на изменение формы временной структуры.

Особенности временной структуры в крипте

Особенность	Описание
Более высокий базовый уровень	Даже «плоская» временная структура в крипте находится на уровне 40-60% IV
Быстрая нормализация	После события временная структура в крипте быстро возвращается к норме
Насыщенный событийный фон	Частые форки, обновления сетей и регуляторные новости регулярно инвертируют кривую
Коррелированность	Временные структуры альткоинов, как правило, следуют за BTC

Развиваем интуицию

Изучите временную структуру с нуляИнтерактивный урок · без предварительных знаний

Интерактивный урок выше разбирает временную структуру с нуля: что это такое, чем контанго отличается от бэквордации, как события искажают кривую и как волатильность схлопывается после событий.

Реализации с открытым кодом

Репозиторий	Чем полезен
QuantLib	Интерполяция временной структуры волатильности
SVI-Vol-Surface	Построение графиков временной структуры

---

См. также:

• Поверхность волатильности - полная картина
• Скью - измерение по страйкам
• Режимы волатильности - среда высокой и низкой волатильности
• Читаем волатильность: урок о временной структуре - полный урок курса