Синтетическая длинная/короткая позиция

Любая опционная позиция по сути представляет собой позицию в базовом активе плюс набор других опционов. Синтетика делает это явным.

Синтетический лонг строится так: покупаете колл-опцион и продаёте пут-опцион с одним страйком и одной экспирацией. В результате получается позиция, которая ведёт себя точно так же, как владение базовым активом. Доллар в доллар. Тик в тик. Синтетический шорт устроен наоборот (покупка пута, продажа колла). Это паритет пут-колл в действии.

Зачем это нужно, если можно просто купить актив? Потому что иногда купить его напрямую нельзя. Потому что иногда опционный рынок даёт лучшую цену. Потому что иногда нужно кредитное плечо. И потому что понимание синтетики учит видеть сквозь любую опционную позицию ту позицию в базовом активе, которая в ней скрыта.

💡

Синтетика это Розеттский камень опционов. Научитесь её читать, и любая позиция раскладывается на уже знакомые вам компоненты. Длинный колл = длинная позиция в базовом активе + длинный пут. Короткий пут = длинная позиция в базовом активе минус длинный колл. Однажды увидев это, вы уже не сможете это развидеть.

Что вы делаете (синтетический лонг)

The Setup

Покупка1 колл со страйком K

Продажа1 пут с тем же страйком K и той же экспирацией

Макс. прибыль

Не ограничена (при росте)

Макс. убыток

Всё снижение вплоть до нуля

Дельта

~1.0 (как у базового актива)

Стоимость

Около нуля на деньгах (ATM)

Разбор примера

BTC торгуется по 94,800. Покупаете 30-дневный колл со страйком 95k за 3,450. Продаёте 30-дневный пут со страйком 95k за 3,650.

Чистый кредит: 200 (небольшая разница отражает процентные ставки и дивиденды; в крипте это финансирование/базис).

BTC растёт до 102,000. Колл стоит 7,000, проданный пут истекает без стоимости. Прибыль: 7,000 + 200 начального кредита = 7,200. Если бы вы купили BTC на споте, заработали бы те же 7,200. Кредит 200 компенсирует разницу в 200 между страйком 95k и спотовой ценой 94,800.

BTC падает до 87,500. Колл ничего не стоит, по проданному путу вы должны 7,500. Убыток: 7,500 - 200 кредита = 7,300. Как на споте. Вы фактически и есть базовый актив.

Как формируется P&L

Выплата представляет собой прямую диагональную линию, идентичную владению базовым активом:

• Выше K. Колл в деньгах (ITM), пут вне денег (OTM). Вы зарабатываете как держатель спота.
• На уровне K. Оба опциона на деньгах (ATM). Чистый ноль (если позиция открыта по нулевой стоимости).
• Ниже K. Пут в деньгах против вас, колл ничего не стоит. Вы теряете как держатель спота.

Спот на экспирацию$100k

$70k$130k

Чистая стоимость$0k

$0k$5k

Расчёт

$100k

P&L

+0.0k

Макс. убыток

Значительный

Макс. прибыль

Не ограничена

Когда синтетика выигрывает

Сценарий

Почему синтетика выгоднее

Без ставки финансирования перпа

У синтетического лонга нет ставки финансирования. На трендовом рынке финансирование перпа может стоить 50-100 б.п. в день. Это быстро накапливается.

Эффективность капитала

Маржа по опционам часто составляет 20-30% номинала против 100% на споте. Та же экспозиция, меньше замороженного капитала.

Короткие продажи

Синтетический шорт избавляет от платы за заём, необходимости искать актив для заимствования и риска шорт-сквиза, вынуждающего закрыть позицию.

Доступ

Некоторыми активами сложно торговать напрямую, но опционы на них ликвидны. Синтетика даёт эквивалентную экспозицию.

Арбитраж

Если цена синтетики отклоняется от спота, арбитражные дески забирают эту разницу. Это называется арбитражем реверсии/конверсии, и именно он поддерживает паритет пут-колл.

Греки вкратце

Грек

Синтетический лонг

Синтетический шорт

Дельта

+1.0

-1.0

Гамма

~0

~0

Тета

~0

~0

Вега

~0

~0

Греки синтетической позиции практически совпадают с греками базового актива: дельта 1.0 (или -1.0), а гамма, тета и вега пренебрежимо малы, поскольку длинная и короткая опционные ноги взаимно гасят друг друга. В этом и весь смысл. Вы собрали базовый актив из его опционных компонентов.

Типичные ошибки

Распространённые ошибки

ОшибкаЗабывать, что у проданного пута убыток при падении ограничен только нулём. «Я продал пут, чтобы профинансировать колл, это почти бесплатно».

На самом делеСинтетический лонг несёт тот же риск, что и владение спотом. Если BTC упадёт на 50%, вы потеряете 50% номинала на проданном путе. То, что пут финансирует колл, не делает сделку бесплатной. Это делает её сделкой с эквивалентным риском.

ОшибкаНе следить за базисом. Открывать синтетику, не проверив, не дешевле ли спот.

На самом делеЕсли синтетика стоит дороже спота (премия колла превышает премию пута больше, чем на стоимость кэрри), вы переплачиваете за ту же экспозицию. Проверяйте базис. Иногда спот оказывается лучшей сделкой.

---

Связанные материалы:

• Паритет пут-колл, математический фундамент
• Риск-реверсал, синтетика со страйками вне денег (сделка на скью)
• Бокс-спред, две синтетики, объединённые в безрисковый заём