Урок 9: Как читать греки
Что вы получите: научитесь интерпретировать греки на уровне портфеля и понимать, каковы ваши реальные экспозиции.
От отдельных опционов к портфелю
До сих пор мы разбирали греки отдельных опционов. Но реальные трейдеры держат портфели: несколько опционов с разными страйками и экспирациями, часто вместе с хеджем в базовом активе.
Ключевой навык здесь: читать агрегированные греки и понимать, какие сценарии работают против вас, а какие на вас.
Агрегирование греков
Греки складываются по позициям (с учётом знаков):
Этот портфель:
- Почти дельта-нейтрален (экспозиция -1.9 BTC)
- В длинной гамме (выигрывает от движений)
- В длинной веге (выигрывает от роста волатильности)
- Платит тету (временной распад обходится в $23 в день)
Как читать профиль греков
Дельта: направленная экспозиция
| Дельта | Интерпретация |
|---|---|
| +10 BTC | Эквивалент лонга 10 BTC. Бычья позиция. |
| -5 BTC | Эквивалент шорта 5 BTC. Медвежья позиция. |
| ~0 | Дельта-нейтральность. Ставки на направление нет. |
Вопрос, который стоит себе задать: «Если BTC сдвинется на $1,000, что будет с моим P&L?»
Ответ: примерно $1,000 × дельта.
Гамма: выпуклость
| Гамма | Интерпретация |
|---|---|
| Положительная | Длинная выпуклость. Движение в любую сторону вам на руку. |
| Отрицательная | Короткая выпуклость. Движения вам вредят. Вам нужна стабильность. |
Вопрос, который стоит себе задать: «Мне нужно, чтобы рынок двигался или стоял на месте?»
Положительная гамма + отрицательная тета = «покупка лотерейных билетов». Отрицательная гамма + положительная тета = «продажа страховки».
Вега: экспозиция к волатильности
| Вега | Интерпретация |
|---|---|
| +100 | Прибыль $100 на каждый 1% роста волатильности |
| -50 | Убыток $50 на каждый 1% роста волатильности |
Вопрос, который стоит себе задать: «Что будет, если волатильность подскочит на 10 пунктов?»
Ответ: примерно вега × 10 = $1,000 прибыли (при веге +100).
Тета: стоимость времени
| Тета | Интерпретация |
|---|---|
| -50 | Теряете $50 в день на временном распаде |
| +30 | Зарабатываете $30 в день на временном распаде |
Вопрос, который стоит себе задать: «Сколько я теряю или зарабатываю в день, если рынок стоит?»
Компромисс между гаммой и тетой
Это фундаментальный компромисс в опционах:
| Позиция | Гамма | Тета | Что это значит |
|---|---|---|---|
| Длинные опционы | + | - | Платите тету, рассчитываете на движение |
| Короткие опционы | - | + | Собираете тету, опасаетесь движения |
| Лонг с дельта-хеджем | + | - | Чистая ставка на волатильность |
| Шорт с дельта-хеджем | - | + | Чистая продажа волатильности |
Нельзя одновременно иметь положительную гамму и положительную тету (не принимая на себя других рисков).
Тета — это цена, которую вы платите за гамму. Бесплатного сыра не бывает.
Сценарный анализ
Самый практичный способ читать греки: сценарный анализ.
Сценарий 1: спот +5%, волатильность без изменений
- P&L от дельты: +5% × спот × дельта
- P&L от гаммы: 0.5 × гамма × (5% × спот)²
- P&L от веги: ~0 (волатильность не изменилась)
- P&L от теты: зависит от прошедшего времени
Сценарий 2: спот -5%, волатильность +10 пунктов
- P&L от дельты: -5% × спот × дельта
- P&L от гаммы: 0.5 × гамма × (5% × спот)²
- P&L от веги: +10 × вега
- Эффект ванны: дополнительное изменение дельты из-за скачка волатильности
Сценарий 3: выходные, рынок стоит
- P&L от дельты: ~0
- P&L от теты: тета × 2 или 3 дня
- Эффект шарма: дельта сместилась (в понедельник нужно перехеджироваться)
Управление рисками с помощью греков
Установка лимитов
Профессиональные деск устанавливают лимиты по грекам:
Решения по хеджированию
| Если вы хотите... | Хеджируйте с помощью... |
|---|---|
| Снизить дельту | Сделок со спотом или ATM-опционами |
| Снизить гамму | Сделок с краткосрочными ATM-опционами |
| Снизить вегу | Сделок с опционами (любой страйк) |
| Сбалансировать тету | Корректировки опционных позиций |
Чтение греков второго порядка
В сложных портфелях отслеживайте также:
Чистая ванна
«Как изменится моя дельта, если сдвинется волатильность?»
- Положительная ванна: дельта растёт вместе с волатильностью
- Отрицательная ванна: дельта снижается с ростом волатильности
Если вы дельта-нейтральны, но у вас большая ванна, скачок волатильности сделает вашу позицию направленной.
Чистая волга
«Как изменится моя вега, если сдвинется волатильность?»
- Положительная волга: длинная выпуклость по волатильности
- Отрицательная волга: короткая выпуклость по волатильности
Портфели с высокой волгой (длинные крылья) непропорционально выигрывают от взрывного роста волатильности.
Типичные профили греков
Типичные ошибки
| Ошибка | Как правильно |
|---|---|
| Смотреть только на дельту | Гамма и вега часто важнее. |
| Игнорировать тету в длинных позициях | Временной распад неумолим. Знайте, сколько теряете в день. |
| Не проводить сценарный анализ | Прогоняйте сценарии «что если», а не только смотрите на текущие греки. |
| Забывать об эффектах второго порядка | Ванна может развернуть вашу дельту при скачке волатильности. |
| Чрезмерное хеджирование | Транзакционные издержки от постоянного перехеджирования съедают прибыль. |
💡 Совет: Попробуйте ответить на каждый вопрос самостоятельно, прежде чем открывать ответ.
См. также
Навигация: ← Урок 8: Продвинутые греки | Урок 10: Что вам говорит рынок →