Урок 2: Скью (структура по страйкам)
Цель урока: понять, почему OTM пут-опционы стоят дороже OTM колл-опционов и что изменения скью говорят о страхе на рынке.
Что такое скью?
Скью (skew) показывает, как меняется подразумеваемая волатильность при движении по страйкам в фиксированный момент времени.
Представьте так: возьмите одну экспирацию (скажем, через 30 дней). Посмотрите на все опционы с этой экспирацией, от глубоких OTM путов до глубоких OTM коллов. У каждого своя IV. Если построить график IV по страйкам, получится кривая. Эта кривая и есть скью.
Снимок кривой
Этот нисходящий наклон от OTM путов к OTM коллам называется скью пута.Это самая распространённая форма.
Скью - это цена, которую рынок назначает за страховку от обвала. OTM путы дорогие, потому что они нужны всем.
Откуда берётся скью?
Если бы модель Блэка-Шоулза была безупречной, IV на всех страйках совпадала бы. Скью существует потому, что реальность сложнее.
1. Страх обвала (спрос на защиту)
Рынки обваливаются чаще, чем улетают вверх. Падение на COVID в 2020 году, крах LUNA и FTX в 2022-м: сильные движения вниз происходят быстро. Трейдеры платят премию за OTM путы как за страховку портфеля.
2. Дисбаланс спроса и предложения
- OTM путы: высокий спрос со стороны хеджеров, мало естественных продавцов
- OTM коллы: спрос менее острый, больше спекулятивных продавцов
3. Реализованная асимметрия
Исторически крупные движения смещены вниз. В этом нет ничего иррационального: обвалы идут сериями, а ралли растут постепенно.
Посмотрите в действии
Двигайте ползунок, чтобы увидеть разные формы скью:
Skew Visualization
Перемещайте ползунок, чтобы увидеть, как скос изменяет кривую IV по страйкам. Пут-скос (положительный RR) — нормальное явление; колл-скос встречается редко.
Как измерять скью
Трейдеры используют стандартные метрики, чтобы сравнивать скью во времени и между активами.
Риск-реверсал (25 дельта)
Самая распространённая метрика. Она сравнивает IV пута с дельтой 25 и IV колла с дельтой 25:
25-дельта риск-реверсал
OTM путы на 12 пунктов волатильности дороже OTM коллов.
Рынок переплачивает за защиту от падения.
Риск-реверсал 25 дельта, равный -8%, означает, что OTM путы торгуются на 8 пунктов волатильности выше сопоставимых OTM коллов (поскольку RR = IV колла - IV пута). Рынок опасается падения.
Что такое «крылья»?
Прежде чем говорить о спреде крыльев, разберёмся, что такое «крылья». Крылья (wings) - это опционы с дельтой 10 и ниже по обе стороны от ATM. Опционы с дельтой 25 обычно относят к телу (body), а не к крыльям:
Понимание "крыльев"
Спред ATM-крылья
Разобравшись с крыльями, можно измерить, сколько вы переплачиваете за OTM опционы по сравнению с ATM:
ATM-Wing спред (пут крыло)
25Δ пут торгуется на 13 пунктов волатильности выше ATM. Значительная премия за защиту от падения.
Как читать изменения скью
Скью не статичен. Он реагирует на рыночную обстановку:
Пример: скью BTC во время обвалов
Во время крупных распродаж (март 2020, май 2021, ноябрь 2022) пут-скью BTC резко подскакивал. Путы с дельтой 25 торговались на 20-30 пунктов волатильности выше ATM. После того как паника утихала, скью нормализовался в течение нескольких недель.
Типичная последовательность:
- Рынок резко падает
- Все бросаются покупать путы (хеджирование)
- IV путов резко растёт относительно IV коллов
- Скью усиливается
- Когда рынок успокаивается, скью постепенно нормализуется
Скью в крипте и в TradFi
Скью в крипте ведёт себя иначе, чем на рынке акций:
| Параметр | Акции (SPX) | Крипта (BTC) |
|---|---|---|
| Базовый скью | Сильный и устойчивый | Плавающий, иногда плоский |
| Реакция на обвал | Скью взлетает | Скью взлетает ещё сильнее |
| Скью в коллах | Редкость | Бывает на бычьих рынках |
| Возврат к среднему | Медленный | Быстрее |
Криптовалютные рынки моложе, спекулятивнее, и состав участников на них другой. При смене режима скью за несколько недель может перевернуться с перевеса путов на перевес коллов.
Что это значит для торговли
Если у вас длинная позиция в опционах
- Покупать OTM путы дорого из-за скью: вы платите за страховку от обвала
- OTM коллы могут быть относительно дешёвыми
- Скью влияет на точку безубыточности: движение должно быть больше, чем уже заложено в цену
Если у вас короткая позиция в опционах
- Продавая OTM путы, вы собираете премию за скью (плату за страховку)
- Но вы продаёте страховку от обвала, и этот риск реален
- Продажа OTM коллов может дать меньшую премию, но и хвостовой риск ниже
Риск-реверсал как сделка
Некоторые трейдеры торгуют скью напрямую: покупают дешёвую сторону и продают дорогую.
Пример: если пут-скью экстремальный (25d RR = -20%), можно:
- Продать дорогие путы 25d
- Купить дешёвые коллы 25d
Без дельта-хеджирования это синтетический лонг, а не чистая ставка на скью. Вы зарабатываете при росте базового актива и теряете при его падении. Чтобы изолировать ставку на скью (заработать на нормализации скью независимо от направления), позицию нужно дельта-хеджировать. Риск-реверсалы с дельта-хеджем - продвинутая стратегия, и вблизи экспирации у них есть пин-риск.
Типичные ошибки
| Ошибка | Как правильно |
|---|---|
| Игнорировать скью при покупке путов | Вы переплачиваете за защиту от обвала. Знайте, сколько именно. |
| Считать скью постоянным | Скью движется вместе с рынком. То, что крутое сегодня, завтра может сгладиться. |
| Считать все OTM опционы одинаковыми | У OTM путов и OTM коллов совершенно разные IV и динамика. |
| Не понимать, откуда берётся скью | Не понимая причин, вы не сможете предсказывать изменения. |
💡 Совет: Попробуйте ответить на каждый вопрос самостоятельно, прежде чем открывать ответ.
См. также
- Справочник: скью - подробный разбор с дополнительными метриками
- Урок 5: улыбка и ухмылка - какие формы может принимать скью
Навигация: ← Урок 1: зачем читать волатильность | Урок 3: временная структура →