Урок 5: Улыбка и ухмылка волатильности

Цель урока: разобраться, какие формы принимает волатильность по страйкам и что каждая из них говорит об ожиданиях рынка.

Не только скью

Во втором уроке мы смотрели на направленный наклон: скью путов против скью коллов. Но реальная картина богаче. Профиль IV по страйкам может иметь форму улыбки, ухмылки или вовсе какую-то другую.

Четыре базовые формы

Переключайтесь между формами и смотрите, как IV меняется по страйкам:

Формы смайла и скью

Левое крыло повышено, правое крыло низкое

Когда наблюдается: Самая распространенная. Страх обвала доминирует. Спрос на хеджирование повышает OTM путы.

25д Риск-реверсал

+14

Баттерфляй

3.0

Краткая справка:

Форма	Вид	Что означает
Ухмылка путов		Доминирует страх обвала. Самая частая форма.
Ухмылка коллов		Ажиотаж на росте (FOMO). Встречается редко.
Улыбка		Рынок ждёт сильного движения, направление неизвестно.
Плоская		Спокойный рынок.

Улыбка волатильности

Настоящая улыбка волатильности симметрична: оба крыла (OTM-путы И OTM-коллы) имеют более высокую IV, чем ATM.

Когда она встречается

• Валютный рынок (FX) часто показывает улыбку: риск там двусторонний
• Криптовалюты в периоды неопределённости и боковика
• Перед событием, когда направление действительно неизвестно (решение по ETF может пойти в любую сторону)

Что она означает

Рынок ждёт сильного движения, но не знает, в какую сторону. Спрос растёт на оба хвоста, потому что оба воспринимаются как ценная страховка.

Пример: BTC накануне важного регуляторного решения. Цена может улететь вверх (одобрение) или обвалиться (отказ). Покупают и OTM-путы, и OTM-коллы, и на графике появляется улыбка.

Ухмылка волатильности

Ухмылка асимметрична: одно крыло приподнято сильнее другого.

Ухмылка путов (самая частая)

OTM-путы имеют более высокую IV, чем OTM-коллы. Кривая «ухмыляется» вниз слева направо.

Когда встречается:

• Большую часть времени на рынке акций и в крипте
• Во время и после распродаж
• Когда повышен спрос на хеджирование

Что означает: доминирует страх падения. Рынок готов платить за защиту от обвала больше, чем за лотерейные билеты на рост.

Ухмылка коллов (редкость)

OTM-коллы имеют более высокую IV, чем OTM-путы. Кривая поднимается слева направо.

Когда встречается:

• Параболические ралли (GME, мемкоины)
• Спекулятивный ажиотаж
• Когда все гонятся за ростом

Что означает: доминирует FOMO на росте. Участники переплачивают за лотерейные билеты. Часто это контрарианский сигнал тревоги.

💡

На рынке акций почти всегда ухмылка (путы дорогие). В крипте может быть и улыбка, и ухмылка, в зависимости от режима.

Постройте свою форму

Меняйте параметры и смотрите, как разные рыночные условия формируют разные профили:

Построй свой скью

Спокойный рынок, умеренное скью пут-опционов

ATM Вол: 50%

25Δ Риск-реверсал: +4.0%

25Δ Баттерфляй: +5.3%

Strike	Delta	IV(click to edit)
$80k	10Δ Put	67%
$85k	15Δ Put	62%
$90k	25Δ Put	57%
$95k	40Δ Put	53%
$100k	ATM	50%
$105k	40Δ Call	51%
$110k	25Δ Call	53%
$115k	15Δ Call	56%
$120k	10Δ Call	59%

ATM Vol: 50%

Put Skew: +12 vol pts

Call Skew: +4 vol pts

Smile Width: 5

Click IV values in the table to edit directly. Invalid configurations will show arbitrage warnings.

Кривизна: насколько круты крылья?

Помимо наклона (какое крыло выше), важна и кривизна:

Высокая кривизна (крутые крылья)

И OTM-путы, и OTM-коллы заметно дороже ATM. Кривая имеет выраженную U-образную форму.

Интерпретация: высокий спрос на хеджирование хвостов с обеих сторон. Покупать крылья дорого. Рынок закладывает в цену значительный хвостовой риск.

Низкая кривизна (плоские крылья)

OTM-опционы ненамного дороже ATM. Кривая относительно плоская.

Интерпретация: страх хвостов почти не заложен в цену. Крылья относительно дешёвые. Рынок не опасается сильных движений.

💡

Кривизну часто называют баттерфляем (butterfly) или выпуклостью (convexity). Она показывает, сколько вы доплачиваете за владение хвостами.

Как измерить форму улыбки

25-дельта баттерфляй

Измеряет кривизну (насколько улыбка U-образная):

25-дельта баттерфляй

25d Fly = (IV₂₅ᐩP + IV₂₅ᐩC) / 2 − IV_ATM

Наведите для изучения:

Наведите на переменную выше, чтобы увидеть её значение.

Интерпретация

Высокий fly (>5): крылья дорогие. Нормальный (2-5): типичная кривизна. Низкий (<2): плоская улыбка, крылья дешёвые.

25-дельта риск-реверсал

Измеряет наклон (какое крыло выше):

25-дельта риск-реверсал

25d RR = IV₂₅ᐩC − IV₂₅ᐩP

Наведите для изучения:

Наведите на переменную выше, чтобы увидеть её значение.

Интерпретация

Отрицательный: ухмылка путов (норма, путы дорогие). Положительный: ухмылка коллов (необычно, FOMO). Около нуля: симметричная улыбка.

Вместе RR и Fly дают полную картину улыбки.

Динамика улыбки: как она меняется

Форма улыбки реагирует на рыночные условия:

Рыночное событие

Влияние на форму

Почему

Резкая распродажа

Ухмылка путов становится круче, кривизна растёт

Резко растёт спрос на хеджирование, усиливается страх хвостов

Медленный рост

Ухмылка путов выполаживается, кривизна снижается

Страх отступает, появляются продавцы путов

Параболическое ралли

Возможен переход к ухмылке коллов

FOMO, спекулятивные покупки коллов

Пилообразный боковик

Улыбка становится симметричнее

Направление неясно, спрос на обе стороны

Перед бинарным событием

Оба крыла растут (улыбка становится круче)

Неопределённость в направлении

Улыбка в крипте и на рынке акций

Аспект

Акции (SPX)

Крипта (BTC)

Преобладающая форма

Устойчивая ухмылка путов

Зависит от режима

Ухмылка коллов

Почти никогда

Бывает на бычьих ралли

Симметрия

Редко

Чаще

Скорость изменения

Медленная

Быстрая, может развернуться за несколько дней

Торговля улыбкой

Понимание формы улыбки помогает в выборе стратегии:

Если вы считаете...	Рассмотрите...	Риск
Крылья слишком дорогие	Продажу стрэнглов (шорт обоих хвостов)	Крупный убыток, если хвост реализуется
Крылья слишком дешёвые	Покупку стрэнглов (лонг обоих хвостов)	Временной распад (тета)
Скью путов слишком крутой	Риск-реверсалы (продать путы, купить коллы)	Обвал всё-таки случается
Скью коллов аномальный	Торговлю против него (продать коллы, купить путы)	Ралли продолжается

warning

Прямая торговля улыбкой относится к продвинутому уровню. Вы ставите на изменение формы, а не только на направление или уровень волатильности.

Типичные ошибки

Ошибка	Как правильно
Игнорировать улыбку при покупке OTM-опционов	Вы платите надбавку за улыбку. Знайте, сколько именно.
Считать, что улыбка рынка акций применима к крипте	Улыбки в крипте другие и менее стабильны.
Смотреть только на скью, игнорируя кривизну	Для полной картины важны и RR, и Fly.
Считать улыбку статичной	Она меняется вместе с рынком. Следите за ней.

Проверьте свое понимание перед тем, как продолжить.

Q: Чем улыбка волатильности отличается от ухмылки?

Q: О чём говорит высокий 25-дельта баттерфляй?

Q: Когда вместо ухмылки путов можно увидеть ухмылку коллов?

💡 Совет: Попробуйте ответить на каждый вопрос самостоятельно, прежде чем открывать ответ.

См. также

• Справочник по скью: дополнительные метрики и подробности
• Урок 2: Скью: основы
• Урок 6: Режимы волатильности →: почему важен общий уровень волатильности

Навигация: ← Урок 4: Поверхность волатильности | Урок 6: Режимы волатильности →