Урок 7: Динамика поверхности

Что вы узнаете: как поверхность волатильности движется целиком и о чём говорят разные типы её движения.

Поверхность живая

До сих пор мы рассматривали статичные срезы: скью в один момент времени, временную структуру в один момент времени. Но поверхность волатильности постоянно меняется. Понимать, как она движется, так же важно, как понимать, как она выглядит.

Типы движений поверхности

1. Параллельный сдвиг (изменение уровня)

Вся поверхность равномерно смещается вверх или вниз. Передвиньте ползунок, чтобы увидеть, как вся временная структура сдвигается целиком:

Parallel Shift Demonstration

До: ATM IV = 50%

→

После: ATM IV = 60%(+10)

До (базовый)

После сдвига

Величина сдвига: +10 пунктов вол.

Key point: In a pure parallel shift, every strike and expiry moves by the same amount. The shape (skew, term structure) stays identical. Only the overall level changes. Risk-off → vol up everywhere.

Что это значит: общие ожидания по волатильности изменились, но относительная структура осталась прежней.

Когда это происходит:

• Общие движения в режимах risk-on/risk-off
• Изменения уровня VIX/BVIV
• Широкий рост или снижение неопределённости на рынке

2. Рост и снижение крутизны скью

Меняется наклон улыбки, при этом уровень почти не двигается.

Движение

Что происходит

Интерпретация

Пут-скью становится круче

RR становится более отрицательным (IV путов растёт относительно IV коллов)

Растёт страх обвала

Пут-скью выполаживается

RR движется к нулю (IV путов падает, IV коллов растёт, или и то и другое)

Страх обвала ослабевает

Скью переворачивается в колл-скью

RR становится положительным (коллы дороже путов)

FOMO, шорт-сквиз

3. Поворот временной структуры

Меняется наклон кривой по экспирациям.

Рост крутизны (бэквордация усиливается):

• Краткосрочная волатильность растёт относительно долгосрочной
• В цены закладывается событийный риск

Выполаживание (бэквордация ослабевает):

• Краткосрочная волатильность снижается относительно долгосрочной
• Событие прошло, рынок нормализуется

Смена формы кривой:

• Переход из контанго в бэквордацию или обратно
• Существенная смена режима

4. Расширение и сжатие крыльев

Меняется кривизна улыбки (бабочка).

• Крылья расширяются: и OTM-путы, и OTM-коллы дорожают. Растёт спрос на защиту от хвостовых рисков.
• Крылья сжимаются: хвосты дешевеют. Рынок меньше боится экстремальных движений.

💡

Поверхность не просто движется вверх и вниз. Она наклоняется, скручивается и изгибается.

Корреляция спота и волатильности

Одна из важнейших динамик: как волатильность реагирует на движения спота?

Отрицательная корреляция спота и волатильности (норма)

Когда цена падает, волатильность растёт. Когда цена растёт, волатильность снижается.

Это типичная картина:

• Распродажи резкие и пугающие (волатильность взлетает)
• Ралли постепенные и спокойные (волатильность снижается)

Положительная корреляция спота и волатильности (нетипично)

Когда цена растёт, волатильность тоже растёт. Так бывает:

• В параболических ралли (все бросаются покупать коллы)
• При шорт-сквизах
• На поздней стадии бычьего рынка в крипте

Движение спота

Типичная реакция волатильности

Нетипичная реакция

Цена падает на 5%

Волатильность взлетает на 10-20%

Волатильность не меняется (благодушие рынка)

Цена растёт на 5%

Волатильность снижается на 5-10%

Волатильность растёт (FOMO)

Sticky strike против sticky delta

Как смещается улыбка при движении спота? Есть две модели.

Sticky strike

IV на каждом страйке остаётся постоянной. Улыбка не сдвигается при движении спота.

Следствие: если спот падает, вы оказываетесь ближе к участку улыбки с высокой IV, то есть ваша ATM-волатильность фактически выросла.

Sticky delta

IV на каждом уровне дельты остаётся постоянной. Улыбка сдвигается вместе со спотом.

Следствие: если спот падает, улыбка смещается влево вместе с ним, и ваша ATM-волатильность остаётся примерно на прежнем уровне.

На практике поведение находится где-то посередине и зависит от рынка и режима.

💡

В крипте поведение часто ближе к sticky strike, а значит, движения спота усиливают изменения волатильности.

Динамика поверхности вокруг событий

До события

• Временная структура переворачивается (бэквордация)
• Общий уровень повышается
• Скью может становиться круче по мере роста хеджирования

После события

• Краткосрочная волатильность обваливается (vol crush)
• Временная структура часто возвращается в контанго
• Скью может выположиться, если событие прошло спокойно
• Скью может стать ещё круче, если исход оказался плохим

Vol crush

Самая драматичная динамика поверхности: обвал краткосрочной IV после события.

Момент

IV 7 дней

IV 30 дней

За 2 дня до FOMC

85%

62%

Через 1 час после FOMC

48%

55%

7-дневная IV упала на 37 пунктов волатильности. Именно поэтому покупка опционов перед событиями часто оказывается убыточной стратегией, даже если вы угадали направление.

Изменение волатильности как ускорение времени

Одна из самых полезных ментальных моделей для понимания динамики поверхности: падение волатильности действует на ваши греки так же, как перемотка времени вперёд. Рост волатильности похож на перевод часов назад.

Событие

Влияние на греки

Эквивалент

Волатильность падает на 5 пунктов

Дельты OTM-опционов сжимаются, гамма концентрируется на ATM

Перемотка на несколько дней вперёд к экспирации

Волатильность растёт на 5 пунктов

Дельты OTM-опционов растут, гамма распределяется шире

Перемотка времени назад: опцион становится длиннее

Такой взгляд многое проясняет: когда после события волатильность обваливается, ваши греки меняются не только из-за веги. Вся позиция ведёт себя так, будто внезапно постарела на дни или недели. OTM-колл с дельтой 20 при IV 80% может иметь дельту 12 при IV 60%, и это та же дельта, которую вы увидели бы через несколько дней при неизменной волатильности.

Прямой и обратный дрейф

Трейдеры барьерных опционов должны следить за обоими направлениями. Рост волатильности сначала «удлиняет» дельту опциона (обратный дрейф), но дальнейший рост может её уменьшить. То, что работает в одной точке пространства параметров, может не работать в другой.

Форвардная подразумеваемая волатильность

Кривая волатильности, которую вы видите (ATM-волатильность по экспирациям), это спот-кривая. Профессионалы также рассчитывают форвардную подразумеваемую волатильность: волатильность, которую рынок закладывает между двумя будущими датами.

$$\sigma_{forward}^2 \cdot \Delta T = \sigma_2^2 \cdot T_2 - \sigma_1^2 \cdot T_1$$

Иногда спот-кривая выглядит гладкой, а форвардная волатильность при этом:

• Имеет всплеск: между двумя экспирациями заложено событие
• Даёт отрицательную дисперсию (в формуле): это арбитражная возможность или сбой модели

Если 30-дневная волатильность равна 55%, а 60-дневная 50%, то форвардная волатильность на период с 30-го по 60-й день составляет всего ~43%. Рынок ожидает, что второй месяц будет гораздо спокойнее первого. Именно так события закладываются во временную структуру.

Многофакторные модели поверхности

Профессиональные трейдеры раскладывают движения поверхности на факторы:

1. Уровень (параллельный сдвиг): общее смещение вверх или вниз
2. Скью (наклон): изменения риск-реверсала
3. Кривизна (улыбка): изменения бабочки
4. Срок (поворот): изменения наклона временной структуры

Эти факторы часто частично коррелируют:

• Уровень и скью обычно движутся вместе (волатильность растёт, скью становится круче)
• Кривизна и уровень часто движутся вместе (волатильность растёт, крылья расширяются)

Торговля динамикой поверхности

Если вы ожидаете...

Рассмотрите...

Параллельный сдвиг вверх

Длинные стрэддлы, длинная вега

Параллельный сдвиг вниз

Короткие стрэддлы, короткая вега

Рост крутизны пут-скью (RR более отрицательный)

Продажа риск-реверсала (продать коллы, купить путы)

Выполаживание пут-скью (RR к нулю)

Покупка риск-реверсала (купить коллы, продать путы)

Выполаживание временной структуры

Календарные спреды (продать ближний, купить дальний)

Расширение крыльев

Длинная бабочка/стрэнгл

Типичные ошибки

Ошибка	Как правильно
Следить только за уровнем волатильности, игнорируя форму	Динамика скью и временной структуры влияет на P&L.
Считать, что отрицательная корреляция спота и волатильности сохраняется всегда	На бычьем рынке она может развернуться.
Не учитывать vol crush вокруг событий	Он уничтожает больше длинных опционных позиций, чем ошибка в направлении.
Игнорировать разницу между sticky strike и sticky delta	Она влияет на результат вашего дельта-хеджирования.

Проверьте свое понимание перед тем, как продолжить.

Q: Что такое параллельный сдвиг поверхности волатильности?

Q: Что обычно происходит с поверхностью волатильности после крупного события?

Q: Что такое отрицательная корреляция спота и волатильности?

💡 Совет: Попробуйте ответить на каждый вопрос самостоятельно, прежде чем открывать ответ.

См. также

• Справочник по поверхности волатильности
• Урок 6: Режимы волатильности
• Урок 8: Продвинутые греки →

Навигация: ← Урок 6: Режимы волатильности | Урок 8: Продвинутые греки →